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当高货币化遇上金融危机

发布时间:2021-01-08 03:49:20 阅读: 来源:旋塞阀厂家

在发源于美国次贷危机的全球经济危机中,中国经济并不能独善其身,从对外贸易、FDI到GDP增长和就业形势等方面,都受到美国经济周期溢出效应的负面影响。依靠积极财政政策和宽松货币政策,中国抵御金融危机的措施收效显著,有效遏制了经济大幅收缩的趋势,保持了快速增长的势头。然而这种做法的直接后果是加剧了我国经济中一直存在的“高货币化”现象,其负面效应正在日益显现,甚至可以说正在重演一再经历的我们自己的金融危机。

美国的金融危机,表面看肇始于金融市场微观机制的缺陷,贪婪的逐利冲动、没有节制的金融创新和软弱的监管体系,共同催生了前所未有的全面衰退。而究其根源,笔者以为,则在于经济货币化与金融化程度的严重背离,即 “低货币化”和“高金融化”同时并存的现象。

众所周知,在美国为代表的资本市场主导型经济中,银行货币体系和金融资本市场分别担任经济增长的“稳定”和“繁荣”角色,前者盯住通胀目标,以交易动机为出发点,调节货币供应量;后者则以盈利为目标,以投机创造价值。

在这种背景下,近年来美国整个金融体系正在发生深刻变化。一方面,货币市场的平稳伴随着银行业效率的逐步降低;另一方面,自由的金融创新导致资本市场空前兴旺,我们通常关注的NYSE和NASDAQ市场都已经不足以代表资本市场的全貌,以对冲基金为代表的OTC市场势力席卷了华尔街和底特律,金融公司和产业企业的收益都严重依赖金融杠杆。金融市场的高杠杆创造效应“倒逼”货币供应,当货币体系无法支撑整个金融市场对货币的需求时,就会在某个偶然的风险敞口处爆发典型的流动性不足危机。

“低货币化”和“高金融化”的背离,中介与市场的结构错配,就是本次危机的内在逻辑。只不过中介主导型金融体系的背景导致我们的视野出现了盲点,还试图用“虚拟经济”的概念来表述市场主导型金融体系的作用,还习惯于单纯从宏观货币数据中寻找对策。

相比之下,中国另外一个极端的流动性问题更加紧迫,即“中国的高货币化”。近年来中国货币供应量高企的阴影一直挥之不去,由此引发的对通胀的担忧从未中断,但似乎也从来没有变成现实,中国经济不仅经历了高增长、低通胀的好时光,甚至还尝试了通缩的滋味。

要合理地解释高货币化之谜,银行体系的国家隐性担保、银行不良贷款比例高企和资本市场的弱小不成熟都是重要原因,这些因素都直接或间接地指向了资本市场。由低成本的高额不良贷款推动的高货币化结果,必然需要将正的流动性风险传递、暴露出来,资本市场几乎是唯一的理想的敞口。因此,中国的资本市场习惯性地经历了多次暴涨暴跌。幸亏它在整个金融体系中的地位还比较次要,在经济中的作用还不足以影响全局,才没有形成全面的危机。但是,资本市场相对弱小的状态并非目标模式,它正在成为越来越重要的金融体系有机组成部分。

全球金融危机引致的扩张性货币政策正在大幅提高我国的货币化水平,在产能严重过剩的时刻,通胀可能真的不是很迫切的问题,流动性过剩问题更加直接和紧迫。流动性会自我形成预期信心,寻找获利机会,创新获利模式,资本市场和其他资产市场是必然的选择目标。

相比于发达市场,中国资本市场的规模较小,产品单一,基本的衍生工具开发过分谨慎,市场层次单调。如此狭窄的市场,要容纳如此巨量的流动性,想要避免系统风险的累积和释放,恐怕很难。

尽管迄今为止,学术界和业界的公开评论显得比较乐观,似乎中国的银行体系和资本市场相对独立、谨慎发展因而显得很健康,中国经济和金融体系由此具备了对危机的免疫能力,但是笔者以为,我们没有理由继续盲目乐观,更没有理由不加快建设完善的步伐。

我们真的没有经历过自己的金融危机吗?我们吸取教训了吗?

(作者单位:上海理工大学管理学院)

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